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AMD的AI梦:MI300能狙击英伟达吗

2023-06-25 14:13:14    来源:维科号

同样身处AI算力赛道的两家公司,英伟达股价屡创新高,年初至今涨幅已达200%,而AMD的股价却连前高都还没碰到。


(资料图)

AMD憋着劲,近期发布了MI300的算力新品。然而这并未带来很好的市场反应,股价更是出现了频频下跌。作为赛道中的追赶者,AMD的股价在前期表现偏弱,也能理解。而当前公司股价距离前高仍有20%多的差距,AMD还具有补涨的机会吗?

海豚君在上篇《AMD:千年 “老二”,能有逆袭吗?》文章中,主要介绍了AMD的公司基本情况。而本篇文章,主要将围绕公司的业绩预期和估值定价展开。

1)短期视角:AMD近期频频下跌,主要是MI300X的新品虽有性能的提升,但还是没有很好的满足市场的预期。综合来看,产品可能会演变成“单卡跑分的巨人,集群生产的短脚矮人”。市场信心的动摇,引起了短期的下跌;

2)中长期视角:MI300X的发布,AMD作为追赶者能加剧算力市场的竞争,中长期有利于技术的迭代和创新。硬件端的追赶相对容易,软件生态的丰富还需要中长期的努力

3)投资视角短期的股价下跌,是对新产品和公司信心的反应。中长期的投资,仍将落位于业绩预测。

通过模型测算,海豚君预期AMD在2023-2025年的核心经营利润分别为33/56/62亿美元(其中包含所得税),同比增长0.4%/72.3%/10.6%

②结合公司和行业的情况,海豚君给与公司明年的参考PE区间**。【关于具体的估值部分,请点击左下方“阅读原文”进入长桥App查看完整内容】

以上预测,都基于公司当前的经营状况。如果公司经营业务出现较大波动,海豚君也将适时对预测模型进行调整。

以下是长桥海豚君对AMD的具体分析

一、MI 300:众所期待的产品

首先我们来看AMD最新发布的算力新品-MI300,这和近期的下跌也有一定关系。

为什么市场对AMD的MI300充满期待?这是因为英伟达在算力芯片上具有绝对领先的地位,而当前AI需求的激增让A100、H100等产品供不应求。而此时,AMD要发布的MI300X能与英伟达的H100竞争,这足以让市场兴奋

那么MI300X的产品力究竟怎么样呢?

海豚君从硬件产品和软件生态两方面来看AMD和英伟达的产品:

1.1硬件端

先看硬件端的参数情况,和年初发布的MI300A相比,AMD本次发布的MI300X已经在性能上做了明显提升。

此前的MI300A是由3个Zen4 CPU chiplets和多个GPU chiplets组成,而本次的MI300X把CPU换成了额外的CDNA3 chiplets,整体的晶体管密度也进一步提升至1530亿。此外为了满足大模型的需要,MI300X将DRAM内存增加至198GB,内存带宽也提升至5.2TB/s

因此,MI300X的推出,是AMD对自身AI算力的进一步提升。相比于H100,MI300X也在硬件参数上有望实现对标。从公司和产业链信息来看,海豚君推测AMD的MI300X有望在算力和内存等方面实现接近于H100,而制程工艺、架构等方面上仍有一定的差距

1.2软件端

算力的比拼,除了硬件端,其实还有软件端的较量。AMD MI300X的发布虽然在硬件参数上往英伟达靠近,而在软件端仍存在不少的差距。

相比于2007年起步的CUDA,AMD的ROCm在2016年才发布。虽然当前已经适配Windows系统,但由于前期积累的较少,在开发者数量和软件包数量上远远落后。相比于英伟达的CUDA有30000多个开发者发布的软件包,而AMD仅有500个,这很大程度影响了客户的使用

综合来看,海豚君认为AMD的新品在硬件端逐渐接近英伟达的H100。但相比于硬件,软件生态上的差距需要更多的时间来追赶。而发布会后的短期股价下跌,主要还是没能满足市场“众所期待”的预期。对于堆料的MI300X,市场也存有“单卡跑分的巨人,集群生产的短脚矮人”的质疑。

MI300X的推出是好事,给市场带来打破英伟达“一家独大”局面的希望。虽然从短期看,两家之间仍有不小的差距。但中长期的角度,市场追赶者的出现还是能加剧算力端的竞争,更利于技术的迭代和进步。

二、AMD业绩测算和估值定价

MI300X带来短期内的下跌,那么对于AMD的中长期价值怎么看呢?AMD还具有补涨的机会吗?既然产品没能提升市场信心,那就要看业绩能不能带来长期看点了。

对于AMD业绩的测算,先要看AMD当前的业绩主要影响因子。海豚君认为当前对于AMD业绩影响较大的是收入、毛利率、经营费用以及收购资产新增的费用

由于公司此前对赛灵思的巨额收购,带来了较大的摊销费用,这很大程度上影响了公司利润的释放。以最新2023年第一季度的财报看,当季度公司主营业务是盈利的,而由于当季度的收购相关费用的影响达到8亿美元,最后公司出现了1.39亿美元的净亏损。

为更准备地展现经营的状况,海豚君在对AMD测算时,择取核心经营利润的指标:

“核心经营利润=营业收入*毛利率-研发费用-市场、一般及行政费用”

2.1营业收入

从海豚君上篇文章可以看到,AMD的营收主要由Data Center、Client、Gaming和Embeded四部分组成。

其中Data Center是当前最火热的AI数据中心业务,Client主要以PC市场的CPU为主,Gaming主要是独立显卡/GPU为主,而Embeded以赛灵思的嵌入式业务为主。

结合AMD给出的指引情况,海豚君预期公司二季度的各业务仍将在底部,保持低迷的状态。随着MI300的发售和PC库存的去化,AMD的业绩有望在下半年出现回暖。在今年低基数和AI需求的加持下,公司有望在明后年迎来双位数的增长表现

2.2毛利率和费用率

在产业链库存高企和需求不足的情况下,公司毛利率出现了一定的下滑。而随着库存去化和部分下游的需求回暖,公司毛利率有望提升。同时随着营收的增长,公司的研发费用率和市场、一般及行政费用率也有望下滑。

通过测算,海豚君认为AMD的核心经营利润有望在下半年迎来快速提升。从整年的维度,在下游回暖的情况下,公司明年的核心经营利润将显著增加。

海豚君预测AMD在2023-2025年的核心经营利润分别为33/56/62亿美元,同比增长0.4%/72.3%/10.6%。

由于AMD还有收购带来的长期摊销费用,最终财报的实际利润会明显低于核心经营利润。但出于对AMD本身业务的投资考虑,以核心业务的利润情况作为参考,更为接近。

2.3估值定价【关于具体的估值部分,请点击左下方“阅读原文”进入长桥App查看完整内容】

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以上假设情况,都基于公司当前的经营状况。如果公司经营业务出现较大波动,海豚君也将适时对预测模型进行调整。

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